事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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