私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金(jīn)法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的(de)机构投资者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规(guī)范发展和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环(huán)节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求方面(miàn)，在募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制(zhì)度(dù)，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查，不得(dé)由幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务水平(píng)上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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