事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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