4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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