上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市(shì)却(què)是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市指标(biāo)被(bèi)终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市(shì)整理(lǐ)期，引(yǐn)发(fā)投资者对(duì)可(kě)转债信用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债(zhài)券和股票双(shuāng)重属性(xìng)，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法(fǎ)是，可(kě)转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发展中，此前一直(zhí)未(wèi)出现因正股退市而退(tuì)市的(de)情况，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退(tuì)市，零违约(yuē)历史(shǐ)或将被打破，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险浮(fú)出水面。虽说可(kě)转债(zhài)退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不善导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行(xíng)赎回的可(kě)能(néng)性较大。而如果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公(gōng)司发行(xíng)的(de)可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦(yì)存在(zài)很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了(le)。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出(chū)乎意(yì)料，早已(yǐ)在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被终止上市(shì)的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当(dāng)终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违(wéi)约(yuē)的“神话”。随着全(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗quán)面注册制改革(gé)的持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市(shì)股(gǔ)为锚(máo)的可转债也跟着出清，违约(yuē)风(fēng)险随之上升。退(tuì)市，或将成为(wèi)可转债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成不(bù)变(biàn)，是时候(hòu)重塑(sù)对可转债(zhài)的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理(lǐ)性(xìng)评(píng)估正股基本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水平以及发(fā)债公(gōng)司(sī)偿债(zhài)能力等，防(fáng)范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳(jiā)、估值(zhí)较低、退市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场(chǎng)下(xià)跌(diē)估(gū)值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化(huà)，及时(shí)调整(zhěng)配置(zhì)比例和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关(guān)于(yú)可转债的退市(shì)处理还(hái)有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给(gěi)予(yǔ)市(shì)场明确预(yù)期。比如，可(kě)进一步明确可转(zhuǎn)债在(zài)退市后是否仍(réng)存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同(tóng)时，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化发(fā)行前的(de)信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资质(zhì)较弱的(de)公(gōng)司，可考虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回售条款等(děng)相关(guān)要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保(bǎo)护投资(zī)者利(lì)益。

　　全面(miàn)注(zhù)册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简单套(tào)路行不通了，一些规(guī)则制(zhì)度(dù)上的(de)短板不能视而不见(jiàn)了(le)。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包括可转债在内的(de)投(tóu)资方法，完善配套(tào)制(zhì)度，提升风险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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