5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段(谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上(shàng)市(shì)公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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