文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较(ji中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

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