文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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