2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目(mù)。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行业(yè)高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要(yào)方向的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大(dà)对(duì)上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同(tóng)步的(de)是(shì)上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状(zhuàng)态(tài)，年内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归(guī)母净利润增(zēng)速居(jū)前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差(chà)不(bù)齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅(guī)料硅(guī)片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个(gè)板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是源于(yú)供不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片板块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签订巨(jù)额订单(dān)，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威(wēi)股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业(yè)整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本(běn)持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率(lǜ)下(xià)滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在(zài)该(gāi)板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场占(zhàn)有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅片价格(gé)自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格(gé)局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(l白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么iào)硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今(jī白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么n)年一季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库(kù)存积压(yā)风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一(yī)季度存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于(yú)求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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