4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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