2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最(zuì)大(dà)的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同)推理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大。

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