原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利(lì)再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师(shī)嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的(de)复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的事嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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