2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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