私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投(新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗tóu)资基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初始募集及(jí)存(cún)续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外(wài)的(de)其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立(lì)健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提(tí)出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应(yīng)急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不(bù)得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期(qī)货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际(jì)标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予(yǔ)新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得(dé)新增募集(jí)规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等(děng)新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗投(tóu)资要求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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