4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面rong>投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面(kě)能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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