调油逻辑(jí)提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

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　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于(yú)美国调油需求的(de)预期(qī)边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到(dào)顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的(de)调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求(qiú九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的(de)短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀(p九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示ān)升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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