来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为350开头的身份证是哪里的基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。350开头的身份证是哪里的

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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