▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳(wěn)字当头，保持货(huò)币(bì)信贷合理增(zēng)长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过热(rè)带来的金融(róng)风险(xiǎn)。在满足广义流动性(xìng)供需匹配(pèi)的前(qián)提下(xià)，货币工(gōng)具力度可能会(huì)有(yǒu)所回摆。从(cóng)央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购(gòu)投放(fàng)低量操作，结构(gòu)性工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常(cháng)是缴(jiǎo)税(shuì)大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增(zēng)速较一季(jì)度将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出(chū)的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投资(zī)者(zhě)对于未来一(yī)个月(yuè)资金利(lì)率(lǜ)上行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交(jiāo)量和我们测算(suàn)的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增(zēng)加(jiā)。此外投资者对货币(bì)政策力度(dù)以及跨月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场上对于未来(lái)一个(gè)月内资金价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五一假期临(lín)近(jìn)，回(huí)购资金的(de)期限(xiàn)被动拉长，利率下(xià)行空间(jiān)有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出(chū)，向市场释放资(zī)金(jīn)；但跨月前夕银(yín)行资(zī)金融(róng)出意(yì)愿一般较低(dī)，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债市(shì)而言(yán)，短(duǎn)期交(jiāo)易主线(xiàn)或延续政(zhèng)策(cè)与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的(de)边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)不及预期；经济复(fù)苏(sū)节奏不(bù)及预期；银(yín)行间(jiān)市场流动(dòng)性(xìng)过快收紧。

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