来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北(bě幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会i)、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

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