来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于20健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗20-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。<健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗/strong>4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。