4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提(tí成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份)前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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