来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句本(běn)次(cì)美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句>