来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢(h一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十uī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度(dù)有明(míng)显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向好的(de)关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精(jīng)神(shén)一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效(xiào)力(lì)和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多(duō)通过(guò)激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的(de)重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特(tè)大(dà)城市积极(jí)稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实(shí)体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人(rén)工智能发展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施(shī)也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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