私(sī)募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资(zī)基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模(mó)的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募生(shēng)存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利(lì)益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方(fāng)下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私(sī)募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私(年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停sī)募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回(huí)到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存(cún)量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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