4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn5k是多少钱，5k是多少钱人民币)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)5k是多少钱，5k是多少钱人民币从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhā5k是多少钱，5k是多少钱人民币ng)。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的(de)较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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