文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文ng>。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)