调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的chà)一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作(zuò)调(diào)油需求大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而(ér)有了(le)去(qù)年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不(bù)稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PT肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的A前期流(liú)通货(huò)源紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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