近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布(bù)科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间(jiān)透露(lù)了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只(zhǐ)是(shì)常规的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的(de)对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛(máo)利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成(chéng)电路(lù)客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营(yíng)业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市(shì)场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太(tài)一(yī)样，销(xiāo)量数据(jù)不太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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