2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光(guāng)伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下(xià)游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的(de)利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与去库存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成本(běn)得到(dào)控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市(shì)公司的扶(fú)持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之(zhī)同步的(de)是上市企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)规(guī)模(mó)不断扩大，利润增速(sù)可(kě)观(guān)。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游(yóu)多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可(kě)以形容其(qí)为(wèi)“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格(gé)依然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半(bàn)年(nián)硅片(piàn)价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签(qiān)订(dìng)巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部(bù)企(qǐ)业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域的光伏(fú)加工(gōng)设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利(lì)率下滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏(fú)电(diàn)池组件板(bǎn)块(kuài)11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营(yíng)数据也(yě)可看出(chū)硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库(kù)存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企业存货(huò)周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制(zhì)原正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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