金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的(de)，当前(qián)中国经济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月(yuè)份切(qiè)换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务(wù)消费(fèi)需求带(dài)动增强，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还(hái)会(huì)持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和(hé)基数效应有(y姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ǒu)关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去(qù)年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基(jī)本(běn)平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来(lái)评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开(kāi)始修(xiū)复，对价(jià)格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先经济(jì)2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速(sù)流向制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得(dé)制造(zào)业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在(zài)1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节(jié)效应(yīng)”带来的(de)经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端(duān)的(de)活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能(néng)的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的(de)消费修(xiū)复持(chí)续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推(tuī)动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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