大家周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇(qí)提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃(wò)北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美(měi)联(lián)储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物(wù)价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预(yù)期(qī)值和前(qián)值0.3进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核(hé)心(xīn)PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关(guān)的(de)通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合(hé)约交易(yì)商周五加(jiā)大了(le)对美联(lián)储将继续加息的押注(zhù)，数据公布(bù)后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道(dào)，交(jiāo)易员们一(yī)直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承(chéng)认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳(láo)动(dòng)力市场以及(jí)债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的(de)会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场预计(jì)基准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报记者观(guān)察到(dào)，煤(méi)化工品种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还(hái)是(shì)下行(xíng)斜(xié)率(lǜ)，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货(huò)能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争风险溢价将能源危(wēi)机在(zài)期(qī)货市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后(hòu)场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部(bù)来看(kàn)，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要产油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页(yè)岩油(yóu)生(shēng)产商(shāng)边际产油成本(běn)、美国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增速(sù)持续不达预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度(dù)推(tuī)动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内(nèi)三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的(de)边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽(kuān)松(sōng)的(de)供需面持续带(dài)动产业链各环节累库，价格(gé)下(xià)跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格(gé)整体便处(chù)于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品种的(de)估(gū)值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分析师(shī)刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势(shì)震荡的(de)走势(shì)，并未(wèi)出现较(jiào)大(dà)的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏(fá)利(lì)好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的(de)影响，水电(diàn)出(chū)力(lì)预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的(de)终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情(qíng)几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需(xū)求并没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创(chuàng)下新低(dī)，部(bù)分地区(qū)现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体(tǐ)利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部(bù)分内地企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太(tài)低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值(zhí)得持续关(guān)注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周(zhōu)期(qī)的迹(jì)象。“经历过(guò)前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿素(sù)的产进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句能不断(duàn)扩张(zhāng)，当(dāng)前下游(yóu)的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可能(néng)在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的(de)阶(jiē)段，后(hòu)续大(dà)概率是一个产能的上下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大的品种将受到低(dī)价进口货源的(de)冲击(jī)，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的(de)反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了(le)解(jiě)到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势，受(shòu)到供(gōng)需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下跌的行(xíng)情(qíng)中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口价(jià)格(gé)上限的行为都对于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全球(qiú)需求同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国需求复(fù)苏(sū)的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持(chí)强势从成本端(duān)带(dài)动油(yóu)化工(gōng)整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化(huà)工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业(yè)原(yuán)油库存超(chāo)预期大(dà)幅(fú)下(xià)降，主要源自原油进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)一(yī)步(bù)减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但在美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需关注美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油(yóu)成本(běn)将基(jī)本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价(jià)格(gé)表现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次(cì)对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危机和(hé)美国(guó)债务(wù)上限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的(de)趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之(zhī)前(qián)，油化(huà)工(gōng)结(jié)构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延续。

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