近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴(xī五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗ng)趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力(lì)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗