公募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地(dì)基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFI爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语I结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带(dài)来的优质(zhì)交易(yì)体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化(huà)。

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