金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初(chū)的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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