2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒券方(fāng)面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大。

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