2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现(踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮xiàn)，之(zhī)后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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