金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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