大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态提升(shēng)到最(zuì)高(gāo)等级(jí)，并紧急(jí)向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族(zú)民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数(shù)据(jù)创年内新(xīn)高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能(néng)源(yuán)后的核(hé)心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录(lù)。

　　美联(lián)储政策(cè)利率(lǜ)期(qī)货合(hé)约(yuē)交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联(lián)储将继续加息的押注(zhù)，数据(jù)公布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易员们(men)一(yī)直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性不(bù)大(dà)。现(xiàn)在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度低于此(cǐ)前的(de)预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳(láo)动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降(jiàng)息的可能(néng)性(xìng)。交易(yì)员们(men)现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市(shì)场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油化工与煤(méi)化工(gōng)板块略显分化。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观(guān)察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源(yuán)首席分析师高明(míng)宇解(jiě)释(shì)说，终端(duān)产(chǎn)品(pǐn)这(zhè)一(yī)分(fēn)化(huà)的根(gēn)源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢(yì)价将能(néng)源危(wēi)机(jī)在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易(yì)的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边际(jì)产(chǎn)油(yóu)成本、美(měi)国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不达(dá)预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价(jià)格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三西主产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面(miàn)持续带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构(gòu)成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便处于(yú)震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端(duān)的(de)支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现(xiàn)较(jiào)大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国内(nèi)煤(méi)炭市场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今年(nián)受到天(tiān)气因素的影响，水电出(chū)力预(yù)计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需(xū)求受到影响。需求处于季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种(zhǒng)的(de)产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端(duān)产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复(fù)。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导(dǎo)致煤(méi)化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新(xīn)低，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于原料端，利润(心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思rùn)修(xiū)复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整体处于(yú)不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低(dī)，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利润并没有随(suí)着煤价回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低(dī)，出现(xiàn)停车或(huò)者(zhě)降负(fù)的(de)消(xiāo)息，后续值得持(chí)续(xù)关注这一问题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲(chōng)击(jī)，中长期看(kàn)，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本(běn)面(miàn)收紧的(de)前景(jǐng)提振油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板(bǎn)块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承(chéng)诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行(xíng)为都(dōu)对于(yú)油价(jià)起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今年(nián)全球需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于(yú)中国需求复(fù)苏(sū)的(de)持续；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进入(rù)夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端(duān)带(dài)动油化工整体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较(jiào)强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原油进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包(bāo)括汽油和精炼(liàn)油在(zài)内的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加美国的(de)收储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半(bàn)年全(quán)球原油平(píng)衡表。但(dàn)在美(měi)国(guó)债务上限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏观(guān)层面(miàn)的不确(què)定(dìng)性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈(tán)判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格(gé)水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市(shì)场对(duì)标(biāo)的(de)原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而(ér)出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利(lì)好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油及成品油发运船(chuán)期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供应构成扰动。且近(jìn)期(qī)沙(shā)特(tè)能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美(měi)银(yín)行业危机和美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判(pàn)带(dài)来的需求(qiú)端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次(cì)减产的(de)小概率事件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准去(qù)库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的(de)趋势依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季是成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内动(dòng)力(lì)煤市(shì)场中下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于(yú)煤化工(gōng)的行情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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