近期(qī)“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她)外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她)极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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