文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因。4月少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加大

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