金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意)好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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