核心观点:在当(dāng)前经济恢复(fù)的不确定性下(xià)，高(gāo)股息策略有望以(yǐ)其确定的股息收入和较高的安(ān)全边(biān)际为投资者(zhě)提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益(yì)。而基本(běn)面稳健，分红(hóng)率高而稳定，估值处于历(lì)史低位，银行(xíng)板块(kuài)将成(chéng)为高(gāo)股息策(cè)略(lüè)的理想增(zēng)配(pèi)板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略是以股息(xī)率为投资要素，选择股息(xī)率较(jiào)高的(de)股票并长期(qī)持有的投资策略(lüè)。高股(gǔ)息(xī)率(lǜ)一方(fāng)面意味着公(gōng)司有(yǒu)较高的股利支付率，投(tóu)资者每年可以获得(dé)较高的股利收入作(zuò)为绝对收益，另(lìng)一方面(miàn)意味着公司估值(zhí)较低，因此具备一定的安全(qu一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克án)边际，而且投资的(de)成本相对(duì)较低，长期持有还可(kě)以节税。从历史表现上来(lái)看，高(gāo)股息(xī)策略的安全(quán)性较高，在市场下(xià)行阶段更加抗跌，防御性(xìng)更强。从当前宏观经济(jì)的角度(dù)来(lái)看，疫情三年后(hòu)经济(jì)恢(huī)复(fù)仍然(rán)有较(jiào)大的不(bù)确定性；从(cóng)大类(lèi)资(zī)产的(de)投资收(shōu)益来看，目前可(kě)投资的资产不多，收益率在(zài)下行。因(yīn)此以银(yín)行板(bǎn)块为(wèi)代表的(de)高(gāo)股息策略有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较(jiào)好的收益就需要满足以下几个条件：1）在(zài)分子部分也就是股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部(bù)分也(yě)就(jiù)是股价(jià)端估值(zhí)低，因此安全边(biān)际(jì)比(bǐ)较(jiào)高，下(xià)降空(kōng)间有限(xiàn)，波动(dòng)性较(jiào)低；4）公(gōng)司最(zuì)好有一定的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进一(yī)步提升的可(kě)能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去(qù)三年(nián)的现金分红率(lǜ)整体都在24％以(yǐ)上(shàng)，其中大行最高，其次是(shì)股份行和城(chéng)商(shāng)行，农商行相对低一些(xiē)。2）银行(xíng)高分红的(de)背(bèi)后也离不开经营业(yè)绩的(de)稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产重(zhòng)定价的情(qíng)况下能(néng)够保(bǎo)持正(zhèng)增殊为不易。上市银行整体净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收，拨备与税(sh一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克uì)收优惠(huì)共同贡献利润释(shì)放。预计随着大(dà)行(xíng)重(zhòng)定价的压力过去以及二三季度(dù)农商(shāng)行(xíng)小微投放旺(wàng)季的(de)到来，资产端(duān)收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利率(lǜ)的下行(xíng)和理财资(zī)金(jīn)赎(shú)回的趋缓也会(huì)使得(dé)负债成本有望进一步下行，净息差(chà)预计会在(zài)下半年提升。资产质量方面银行板块(kuài)处于历史较优(yōu)水平，上(shàng)市银行不良率继(jì)续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在(zài)的(de)历史数据来看，银行板块的PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克都处于(yú)比较低的水平。因此银行板块的配(pèi)置安全(quán)边际和性价比较好，作为低且稳定的(de)分母也(yě)保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块(kuài)作为“国资含量”比(bǐ)较高的(de)板(bǎn)块，从(cóng)去年底开始监管开始(shǐ)提(tí)出中(zhōng)特估后有比较不错的(de)表现，国(guó)资持股比(bǐ)例和今年以来的(de)涨幅(fú)也有(yǒu)43％的正相(xiāng)关性，中(zhōng)特估有望为投资(zī)者带来除稳定股(gǔ)息(xī)收益外的(de)附加资(zī)本利得。

　　风险提示(shì)事(shì)件：经济下滑超(chāo)预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰(tài)证券研究所研究报(bào)告：《银(yín)行板块与(yǔ)高股息(xī)策略：稳定收益的溢(yì)价(jià)》

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