4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qi滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址0; line-height: 24px;'>滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址án)吸纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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