近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(s个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做hì)的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的(de)还是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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