金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同pan style="BOX-SIZING: border-box">城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(c纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同héng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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