来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前(qián)经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但(dàn)随(suí)后会议也提(tí)到“经济(jì)运行(xíng)好转主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持(chí)续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会(huì)议强调经(jīng)济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们(men)的(de)理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多(duō)通过(guò)激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让经济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调(diào)“形(xíng)成扩大(dà)需(xū)求的(de)合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的(de)自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题strong>尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更(gèng)加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和(hé)自(zì)由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是(shì)重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱(ruò)，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。