5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)为什么懂手机的人都不用华为面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人为什么懂手机的人都不用华为士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化(hu为什么懂手机的人都不用华为à)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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