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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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