金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地(文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制(zhì)文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求度规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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