近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特(t家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利è)政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的(de)额外推动力。

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